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　　泉源：艾熊峰策略杂文

　　2月金股：腾讯控股、中国移动、恒生电子、奇安信-U、华中数控、新泉股份、博迁新材、特宝生物、顺丰控股、宝丰动力

　　策略—艾熊峰：二月策略：行情加速，向中小成长要逾额收益

　　民众交往主逻辑依旧是紧缩安闲。尽管高频数据对紧缩安闲预期酿成一定扰动，但这也正证明市场仍未形成强的一致预期，紧缩预期安闲交往干线仍在延续。新的变化或在3月下旬或5月初的美联储议息会议后，届时市场交往逻辑或从紧缩安闲切换至基本面败落。

　　国内市场仍处在政策红利期，政策预期二阶拐点交往仍在延续，但后续交往逻辑需要更侧重基本面一阶拐点。春节奢靡显著回暖，各样经济政策持续出台，政策效力和本体基本面情况短期内难以证据或证伪，两会前后或是政策预期激越阶段。本体上，2019年以来，每年龄首市场都对政策预期有较强预期，但本体上2019年以来国内经济总体缺少弹性，每年基本面的考据都巨额导致市场强预期龙套。政策预期二阶拐点迎来经济基本面一阶拐点的老成，奢靡、地产等行业基本面回升的强度和持续性能否相宜市场预期，仍存在较大的概略情趣。正如咱们年度策略论说建议的，奢靡概略率是K型还原，地产销售短期内丢脸到显著改善。中枢逻辑在于疫情三年对住户收入冲击的影响仍在，额外是中低收入群体，收入敛迹仍会制约后续还原强度和持续性。

　　向中小成长要逾额收益。政策预期交往逐渐过渡至基本面交往阶段，单纯估值设立干线逐渐过渡至估值和事迹双撑持的干线。聚焦产业趋势和产业政策共振的契机。此外，过去五年，每年春节后中小成长作风都驱动跑赢大盘价值作风。中枢原因是过去五年政策预期强，但经济基本面本体并不彊。

　　风险辅导：经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、外洋黑天鹅风险

　　传媒—陆意（腾讯控股）

　　腾讯控股

　　多项业务线收入端向好，23年预期有望上修。

　　1）游戏：23年家具线丰富，老游戏增速有望设立，新游戏上线有望拉动游戏增长提速。老游戏：疫情影响收入及收入预期，游戏动作可选奢靡，活水情况收到一定影响，2023年在疫情设立情况下，用户收入预期上行，《王者荣耀》ARPU值有望普及，《和平精英》付费浸透率也有普及空间。新游戏：公司游戏家具pipeline中有约10款游戏在2023年有望上线，2022年12月及2023年1月，公司重心游戏《丧胆条约》（《Valorant》）、《早晨醒觉》依然拿到版号，23年行将上线，其中《丧胆条约》有望邻接《期望前锋》（网易暂停运营暴雪家具，《期望前锋》已于1月24日停服）用户，活水预期较高，除此除外《刺客信条》、《怪物猎人》、《三角洲特种队列》、《彩虹6号》均有望上线。当今游戏版号畴昔常态化披发，且关于入口游戏版号的披发也有所松动，此前披发批次中，有韩国游戏《冒险岛：枫之传奇》依然拿到版号，公司的《DNF》后续有望拿到版号上线。

　　2）告白：22年低基数，23年举座向好，一方面告白预算回暖，另一方面视频号带来新增量。22年疫情影响下，告白主预算缩减，公司告白业务呈下滑情状，自22年下半年以来告白业务收入持续回暖，瞻望22Q4有望终了同比正增长，23年在疫情管控放开情况下，奢靡有望回暖，带动告白需求普及，从而带动公司告白业务回暖。视频号：根据国金数据，视频号DAU接近5亿，用户使用时长达到35分钟，且用户实时长数据仍呈普及趋势，22年7月视频号开启告白营业化变现后展现出的营业化才能和进展超预期，瞻望23年视频号告白收入120亿，现时AD load约1.5%~1.6%，瞻望23年内能达到3%。

　　3）金融科技：线下奢靡回暖，营业支付有望提速。根据国金数据，疫情时间腾讯营业支付笔数增速约为20%，瞻望放开后，营业支付增速有望进一步普及。根据微信派数据，春节时间线下营业支付交往量同比增长23%，酒旅订单量增长76%，餐饮订单量增长40%，零卖渠道（市集百货、超市便利店）订单量增长32%，电影献艺订单量增长27%，线上线下奢靡焕发，23年设立预期明确。

　　4）企业行状：降本增效进一步体现，损失有望减少。公司企业行状减亏目表明确，将该部分业务的利润率加入观看体系，企业行状23年有望进一步减亏，带动利润率优化。

　　历经2年互联网整改和疫情，咱们以为腾讯的酬酢和游戏龙头地位仍未改变，且筹画效率持续优化，当今在政策减轻、疫情影响逐渐消退情况下，公司各业务线收入端均呈现向好趋势，咱们瞻望公司2022/2023/2024年NON-IFRS净利润分别为1184/1475/1659亿元，对应EPS分别为12.36、15.403 、17.318元，保管“买入”评级。

　　风险辅导：互联网关连政策风险；游戏进展或上线节拍不足预期风险；疫情反复对告白及支付业务冲击风险；云行状业务拓展不足预期风险。

　　通讯——罗露（中国移动）

　　中国移动

　　1、中枢筹画想法泄露公司基本面呈现趋势性向好。2022年前三季度公司营收同比增长11.5%，增速较2021全年普及1.1PP。分市场看，个人市场稳步普及，移动客户总和9.74亿户，其中5G客户占比普及至57.2%，带动移动ARPU普及至 50.7元，同比增长1.0%。家庭市场向家庭信息化措置决议转型，公司有线宽带总和达到2.65亿户，家庭客户轮廓ARPU为人民币41.1元，同比增长3.2%。政企市场增势强盛，市场、家具和撑持才能全面跃升。盈利想法保持民众最初，EBITDA率34.8%，同比下降1.8PP；归母净利润985亿元，同比增长13.3%。本钱开支方面，谈判到22年是5G三年投资岑岭的终末一年，瞻望全年投资强度在20%摆布。

　　2、筹画结构优化，第二弧线转型门径加速。面向数字经济期间的新一代信息基础技艺方面，“5G+算力网罗+机灵中台”一体化交融上风进一步加强。2022年前三季度公司DICT业务收入达到人民币685亿元，同比增长40.0%，瞻望全年HBN营收占比将达到40%摆布水平。移动云市场份额普及显贵，全年收入有望陆续保持100%摆布增长。通过构建“云+数据”的才能，公司正在加速终了营业模式从“管道+流量”向“通顺+算力+才能”的转型。

　　3、分成率普及，增长和转型预期掀开畴昔市值空间。公司磋磨自21年起三年内将股息率普及至70%以上。22年9月公司发布第二期股票期权授予磋磨，拟向10988位引发对象授予6.08亿股份，授予范畴接近第一期的两倍。咱们看好数字经济期间下公司终了从人丁红利到信息红利转型的远景。跟着公司筹画进入弱周期性老成期，投资强度稳中向下，筹画利润稳健增长，市值空间有望逐渐上行。

　　盈利调度及投资建议：瞻望公司2022-2024年收入分别为9168亿/9845亿/10531亿元，归母净利润分别为1253亿/1338亿/1417亿元，对应EPS分别为5.87/6.27/6.63元，保管 “买入”评级。

　　风险辅导：5G业务尚未形成明晰营业模式，组织与引发机制无法适宜业务转型需要。

　　计较机——孟灿（恒生电子、奇安信）

　　恒生电子

　　1、Q3毛利率创单季度新高，大资管延续向好趋势。Q3人效拐点已至，瞻望2023年收入利润剪刀差依然持续。全线家具赈济信创，龙头地位愈加坚实。瞻望2022~2024年归母净利为12.3/20.5/24.8亿元，EPS为0.65/1.08/1.30元。

　　2、咱们以为畴昔3年公司有望保持20%以上的复合增速，公司领有重心客户、重心系统的行业最好执行，现存竞争情势较难被颠覆。

　　3、谈判到公司遥远详情趣较强，中期筹画景气进取，利润弹性开释，估值处于历史底部。

　　风险辅导：疫情扰动使得业务推动不足预期；非往常性损益不足预期；不竭层减持风险；商誉减值风险。

　　奇安信

　　研发平台量产相宜预期，降本增效恶果显贵。回款力度加大，现款流逐渐趋好，企业级客户收入占比和百万级客户收入占比进一步提高，数据安全、实战化态势感知等创新家具增长强盛。新赛道家具一语气多年市占率第一，龙头地位褂讪。发布股票期权引发磋磨，高度详确人才培养，成心于公司的中遥远发展。瞻望22-24年归母净利润为0.56/4.96/7.56亿元，利润首度扭亏为盈，筹画景气进取，估值处于历史底部。

　　风险辅导：公司尚未盈利风险；研发平台更替不足预期；政策落地践诺不足预期

　　机械——满在朋（华中数控）

　　华中数控

　　1、空间：根据咱们测算21年数控系统市场空间216亿元，市场主要被发那科、西门子等外洋品牌占据，国产替代平坦大路。

　　2、份额：公司20年在国产高端数控系统中市占率50%，处国家具牌第一。19至21年数控系统与机床业务收入终了高增长，增速分别为16.89%/51.87%/35.32%，公司国内市占率从18年1.31%普及至21年3.89%，份额持续普及。公司客户包括宇环数控、蓝思科技、粗豪数控、纽威数控、宁波海天、常州瑞其盛、东莞埃弗米、济南二机床等企业，客户遮蔽面广。

　　3、篡改：公司股东由华科财富变为卓尔集团，华科财富持股比例持续下降，公司将由国资校企逐渐升沉为民营企业。卓尔集团一方面21年5月认购4.28亿元定增，加速公司数控系统业务发展；一方面优化公司不竭机制，缩小环节事项决策链，不竭机制愈加天真，运营愈加市场化。

　　4、弹性：公司设立成本管控委员会加强里面用度截止，后续用度率有望持续诽谤，瞻望公司22至24年净利率分别为0.1%/5.2%/8.6%，利润弹性有望逐渐开释。

　　投资建议：22至24年终了归母净利润0.01/1.11/2.38亿元，对应现时PE3909X/42X/20X，选用23年60XPE，对应方向价33.49元/股，初次遮蔽选用“买入”评级。

　　风险辅导：国产替代进展不足预期、3C需求复苏不足预期、股东/监事/高管减持风险、财富减值风险

　　汽车——陈传红（新泉股份）

对此，小米集团回应称，正在评估这一处罚背后的原因。小米一直坚持合法合规经营，并遵守经营地相关法律法规。截至发稿，小米暂未公布处罚具体原因。

7月17日，据《央广网》报道，一辆理想L9的试驾车悬架出现问题，车辆左前轮陷入车身当中，无法正常行驶，疑似车辆空气悬架故障。根据其曝光的网络聊天记录截图，理想L9在经历一个急刹后“砰”的一声，前悬发生断裂。

　　新泉股份

　　内饰件行业空间广大，公司发展天花板高：内饰件单车价值量最高可达上万元，且遥瞭望内饰家具的单车价值量有望通过奢靡升级+电子化得回持续普及。同期国内汽车内饰件行业情势较为漫衍，2020年CR4仅约为44%，为公司提供更多可占据的市场份额。此外内饰企业的家具拓展才能极强，公司家具以高价值量的神态板总成为主，畴昔受益于开垦其他品类内饰家具+霸占市场份额，而得回业务发展。

　　客户基础稳定，新动力发展带动公司再度增长：历史上，公司依托稳定、上汽等来保险公司业务稳定普及。如今在新动力车企快速崛起的配景下，公司在配套原有客户新动力车型家具的基础上，不绝与国内新势力，国际大客户张开联接。同期北美大客户已成为公司进犯的客户，2022年前三季度北美客户民众录用量已达到约91万辆，大客户的稳定发展将进一步保险公司畴昔业务范畴快速增长。神态板总成业务动作公司最主要营收泉源，咱们瞻望2022-2024年该业务营收将分别达到45、65、81亿元。

　　产能布局平庸，就近配套带来竞争上风：随车企推出车型的速率加速，主机厂愈加爱好于反馈速率快+产能就近配套上风显著的企业动作供应商。公司在寰球领有18个分娩基地，遮蔽范围广大，且依然驱动外洋分娩基地布局，墨西哥分娩基地的建设将为公司配套大客户的稳定性提供进一步的保险，2020-2022H1，公司外洋营收占比已从2.6%增长至9.2%。

　　投资建议：公司的客户结构优秀，同期成本管控优秀+产能储备完善，有望成长为内饰龙头企业之一。咱们瞻望公司2022-2024年归母净利润分别为4.7、7.7、10.4亿元。

　　风险辅导：卑劣需求不足预期，客户蚁合度较高；下旅客户降价影响公司利润率。

　　金属——李超（博迁新材）

　　博迁新材

　　22年受疫情及行业周期波动影响，奢靡电子MLCC需求下降，车规等高端MLCC需求仍保持增长，瞻望22年民众MLCC需求量下降3%。根据草根调研，现时MLCC原厂稼动率逐渐回升，主动去库存向被迫去库存过渡，部分高容型号价钱已收尾倒挂，MLCC周期已见底。民众MLCC制造商主要蚁合在日本、韩国和中国台湾，CR5跨越80%。国产替代波澜下，大陆企业凭借产业集群效应带来轮廓成本上风和快速反馈上风，在中低端MLCC市场占比有望逐渐普及。

　　镍粉用作MLCC内电极材料，瞻望26年民众MLCC市场范畴为88亿元，5年CAGR为7.73%。公司当今镍粉产线162条，粒径包括80nm、180nm、300nm等；第一大客户为三星电机，近五年销售额占营收比例在60%以上，其他客户台湾国巨、台湾华新科、风华高科（维权）等均为民众前十大MLCC分娩厂商。公司镍粉订价选拔原材料+加工费模式，21年镍粉原材料占成本52%，平均吨毛利23万元。

　　公司依托制粉时候拓展光伏HJT银包铜粉鸿沟，根据国金电新组预测，23年HJT扩产范畴在60GW以上，光伏银浆用量快速增长，降本需求下银包铜时候将批量导入，经测算210尺寸HJT选拔银包铜浆料单耗下降30%，总单瓦成本下降0.04元，较PERC成本仅高0.03元。公司已搭建一条银包铜中试线，当今已独特百公斤的出货，瞻望来岁出货量将终了快速增长。此外，负极用纳米硅粉当今仍处于客户评价阶段，将视认证情况开展产线布局。

　　盈利预测、估值和评级：瞻望公司22-24年营收分别为8.77亿元、13.02亿元、19.18亿元，归母净利润分别为1.89亿元、3.08亿元、4.78亿元，EPS分别为0.72元、1.18元、1.83元，对应PE分别为62倍、38倍、25倍。23年公司有望受益MLCC行业周期底部回转、HJT放量+降本需求下银包铜粉出货量快速增长，给以公司23年60倍PE，对应市值185亿元，方向价70.56元，初次遮蔽给以“买入”评级。

　　风险辅导：原材料价钱波动风险；卑劣需求波动风险；汇率波动风险；客户蚁合度较高风险；神色建设不足预期风险；新鸿沟拓展不足预期。。

　　医药——袁维（特宝生物）

　　特宝生物

　　1、我国慢乙肝患病人群基数普遍，功能性调理已成理想调理尽头。我国慢性乙肝患者基数近3000万，当今临床推选用药仅核苷（酸）类药物与干豫素，核苷（酸）类药物单药HBsAg阴转率仅0~3%，频频需要毕生服用，而干豫素单药疗养HBsAg阴转率为3%~11%，并诽谤肝癌发生率。

　　2、外资竞品退出中国，派格宾进入市场独占期。竞争情势方面，罗氏及默沙东长效干豫素家具派罗欣及佩乐能自2013年以来受丙型肝炎新式药物上市冲击，民众销售额速即下滑，其中佩乐能已于2016年停产，而派罗欣也于2022年末退出中国市场，公司派格宾当今已成为国内惟一长效干豫素家具。派格宾临床检修数据与派罗欣额外，且比年来依托多项商讨不绝充实慢乙调理循证医学把柄，其中珠峰神色商讨泄露联用决议HBsAg打消率可达33.2%，关连商讨恶果已发布于AASLD2022。

　　3、肿瘤线家具现款流稳定，长效生物成品深度布局。公司肿瘤线家具特尔立、特尔津、特尔康举座销售情况稳健，瞻望畴昔仍可为公司孝敬稳定现款流。公司主要在研家具包括聚乙二醇重组人滋长激素（YPEG-GH）、聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF），与已上市同类家具对比均有一定程度创新，畴昔有望成为公司新的事迹增长点。

　　盈利预测、估值和评级：咱们预测，2022/2023/2024年公司终了营业收入15.90亿/21.99亿/29.56亿元，同比+40.43%/+38.29%/+34.45%，归母净利润2.76亿/4.49亿/6.53亿元，同比+52.55%/+62.46%/+45.35%，对应EPS为0.68/1.10/1.61元。咱们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给以2023年45倍PE，方向价49.50元，给以“买入”评级。

　　风险辅导：乙肝临床调理的引申不达预期风险；核苷酸近似物价钱下降带来干豫素用药比例下降风险；医保降价压力风险；新疗法新药物出现的风险；限售股解禁风险。

　　走运——郑树明（顺丰控股）

　　顺丰控股

　　疫情管控减轻，直营上风下业务量增长较快。公司是直营模式的快递公司，疫情时间行状稳定性好于加盟制快递公司，网点受影响较小。2022年12月，各地疫情散逸，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务量同比分别+23.2%、-18.5 %、+0.7%、+0.7%，顺丰上风显著。近期疫情防控措施减轻，奢靡回暖快递件量将增长，公司业务量有望更快设立。

　　四网交融，终了降本增效。物流行业有很强的范畴效应、网罗效应，公司重新注释资源的投放，基于更大范畴的陆运货量，对大小件的操作做分裂，对阵势做交融错峰，在运力层面做填仓和提频，提高财富答复率，终了降本增效，陪伴业务量回升，范畴效益将持续开释。

　　赞助健康筹画理念，利润率条款明确。公司聚焦中枢物流策略，强调遥远可持续健康发展，新业务逐年减亏，2022H1大件分部盈利874万元，2021年同期损失5.8亿元；同城分部损失1.44亿元，2021年同期损失4.07亿元。公司推出2022年股票期权引发磋磨，观看条款如下：2022-2025年营业收入不低于2700亿元、3150亿元、3700亿元和4350亿元，或归母净利润率不低于2.1%、2.6%、2.9%和3.3%，引发磋磨将有望驱动事迹遥远增长。

　　鄂州机场转运中心干涉后，有望增多家具品性，诽谤成本。鄂州机场转运中心干涉后，将部分点对点的航空运输模式逐渐向轴辐式的航空运输模式升沉，预期诽谤机队 20%单元运营成本，“要道飞”模式带来遵循普及，隔日达城市数目翻倍，时效家具行状品性将会进一步普及和矜重。

　　本钱开支岑岭过去，产能跟业务量愈加匹配。进程数年产能推广，本钱开支进入后半程，比年来公司本钱开支增速放缓，2022H1公司本钱开支干涉额同比下降29%，占营收比重从2021年同期的10.4%下降到5.0%，瞻望趋势将延续。产能与业务量愈加匹配，跟着件量增长范畴效应将得回开释。

　　盈利预测、估值和评级：瞻望公司2022-2024年净利分别为62亿元/96亿元/121亿元，同比分别增长45%、55%、27%。EPS分别为1.27元、1.96元、2.48元，对应PE分别为46倍、30倍、24倍。

　　风险辅导：宏观经济波动风险；人工成本大幅高涨风险；产能独揽率普及不足预期风险；新业务发展不足预期风险；股东减持风险。

　　化工——陈屹（宝丰动力）

　　宝丰动力

　　1、公司现存业务2022年受到结尾需求不足影响严重，事迹下行较为显著，具有设立空间：公司两大主要板块焦炭和烯烃业务结尾受疫情等身分影响，需求撑持不足，原材料价钱普及，价钱难以向结尾传导，家具价差收窄显著，公司诚然有相对成本上风，但行业显著损失，公司举座盈利也受到较大影响；进入2023年，陪伴疫情逐渐改善，房地产、基建逐渐推动，公司家具的价差有逐渐设立空间，现存业务改善空间；

　　2、公司遥远成长性精采，行业内较为稀缺：公司持续扩大现存的平台范畴，焦炭业务2022年扩从300万吨范畴，并不绝完善现存焦煤原料布局，诽谤原料波动风险；烯烃业务公司背面将陆续有宁夏三期、宁夏四期以及内蒙神色投产，是煤化工鸿沟里少数具有较大成漫空间的标的。

　　盈利预测、估值和评级：预测公司2022-2024年EPS分别为为0.90、1.26、1.50元。

　　风险辅导：原材料焦煤、气化煤价钱剧烈波动，烯烃竞争蛮横价钱大幅回落；新建神色进程不足预期等

　　投资评级的证明：

　　买入：预期畴昔6-12个月内高涨幅度在15%以上；

　　增持：预期畴昔6-12个月内高涨幅度在5%-15%；

　　中性：预期畴昔6-12个月内变动幅度在 -5%-5%；

　　减持：预期畴昔6-12个月内下降幅度在5%以上。

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